等了那么久，沪港通终于来了，下周一正式推出。年初就说过我潜伏在宁沪高速等沪港通推出，昨天一天就因此盈利4.27%，爽。沪港通开通之后，除了宁沪高速这样的低估值A股还有什么投机对象？年初介绍过的恒生指数分级值得研究布局！

为什么对恒指分级青睐有加呢？关键还在于沪港通之下，境内投资者对于港股类资产的需求将大大提升，这不但有助于提升恒指分级作为指数基金本身的需求，而且分级结构配合境外市场，也会有大量截然不同的玩法。

港股休市时“抢跑”首选

沪港通下，投资者可以正大光明的购买港股了——不过不是任意时间。

根据沪港通交易规则，必须在港股和A股同时开市的时候，沪港通才能执行。这有什么妨碍呢？最关键的就是不能偷步了！港股一般紧跟美股，如果隔夜美股大涨，一般港股都会紧跟——如果这时候港股休市，而我们可以在A股买到港股资产，那么自然可以提前潜伏。很可惜，沪港通无法满足这一需求。

这时候，在A股上市的恒指类指数基金的价值就凸显了，因为他们不算沪港通产品，所以只要A股开始就会交易，可以正大光明的“抢跑”。

目前，A股可选购的恒生指数类基金有两个，一个是ETF类的，恒生ETF(159920)，另一个是分级类的恒生B(150170)。从昨天市场反应来看，恒生B无疑是更好的“抢跑选择”。

恒生指数类基金，交投不算太活跃，所以选择相对活跃的产品，可以降低冲击成本。从周一的成交来看，恒生ETF是466万元，而恒生B是662万元，显然后者更活跃——别忘了B类份额有杠杆，如果按照初始的2类计算，只需要购买恒生ETF一般的金额即可获得接近的收益和风险，如此算来其成交额差距就更大了！显然抢跑恒生指数，恒生B(150170)是好选择。

活性激活，独特的低风险套利机制凸显价值

当然，需要用到“抢跑”港股的机会终究是少数。最让我期待的，还是利用境内外联动后的低风险恒生分级基金套利机制。

关于分级基金套利，此前已经介绍过多次，不明白的可以看最后一段的快速入门，这里就不多重复了。

分级基金的套利，不是无风险的，相信大家都知道，从申购、拆分到抛售，整个过程要三天。在这三天里，你要承担两大风险：净值下跌的风险和溢价率缩窄，当然还有母基金申购费和拆分后二级市场抛售的成本。

对于绝大多数分级，两大风险都是不可回避的。之说以说极大部分，就在于有两个特例：

一种是沪深300指数分级，因为有指数期货对冲，可以规避净值下跌的风险。当然，也正因为套利太容易了，所以这类基金很难有溢价。

还有一种则是恒指分级这样的境外资产分级基金，虽然在A股无法对冲，但是通过在港股市场做空恒生指数或者做空跟踪恒生指数的盈富基金就能做空，而由于这样的操作必须同时可以在A股和港股投资，并非所有人能操作，所以其反而会存在溢价较大的可能。

当然，分级要有溢价，最关键的就是市场原因炒作，愿意追逐这个资产。恒生分级诞生已经有大半年，但因为沪港通东风迟迟不来，所以从下图我们可以看到，除了国庆十一属于A股不交易导致的溢价率大升外，也就八月头上有一次3%以上的溢价。

不过沪港通东风一来就不一样了，昨天恒生分级的溢价就也有2.48%了，考虑1.2%的申购成本，已经具有套利的潜力了。

如果未来通过沪港通炒港股的人多了，必然随之投机恒生分级的人也会增多，这就使得恒生分级的套利机会大增。

恒指分级的低风险套利怎么玩

那么恒指分级的套利怎么玩？以周一的情况为例，你可以直接先申购汇添富恒生指数分级母基金(申购代码：164705)，在申购完的同时，在港股指数期货临收盘前做空等金额的恒生指数期货，这样在份额确认、拆分成恒生A(150169)和恒生B(150170)的两天里，无论恒生指数涨涨跌跌，由于你有指数期货对冲了持有的汇添富恒生指数分级母基金的仓位，所以无需担心净值波动的风险。

这意味着，在进行恒指分级套利的过程中，只要通过香港的股指期货对冲，那么唯一的风险只是溢价率收窄——然而，这个风险是相对较小，极为可控的。

从之前的溢价率波动图我们可以看到，汇添富恒生指数分级的溢价率几乎不会低于-2%，而且大多数时候在-1%以上，这意味着在通过期指对冲持仓风险后，我们在溢价率缩窄上承担的风险极小，尤其是在溢价率比较客观的情况下。请注意看8月初的那次，开始飙升后，溢价率在3.5%以上持续了两天，之后一天也有1.49%，扣除1.2%后我们依然可以全身而退，这意味着进行恒生指数分级基金的套利，只要引入股指期货，风险是可控的。

当然，要玩转分级+股指期货对冲，必须有一定资金量。目前港交所恒生指数迷你期货是1个指数点10港元，昨日恒生指数报收23744点，即一个合约对应23.744万港元，相当于18.74元人民币，即需要A股申购18.74万元人民币，然后港股做空一手恒生指数迷你期货，这才是一个恒生指数分级期现货套利的标准规模。

套利带来的A类份额“捡便宜货”机会

作为一个分级基金的玩家，请时刻记住：溢价套利的机会，往往会引发A类份额捡便宜货的机会。

其实这个原理很简单，溢价套利中，你申购最终是为了拆分抛售，当一大波申购资金涌入后，那么T+3日开盘就必然有一大波抛盘涌出，B类份额交投活跃影响不大，但是相对交投不太活跃的A类份额往往会出现开盘几分钟价格大跌0.5%以上的机会，如果你提早在低位“吊篮子”等着，一旦捡到便宜货就能耐心等待抛售潮过去，过去后往往又可以以正常价格抛售，如此0.5%甚至更多的短差就有了，这个比长期持有A类份额更爽了。

更何况，从下图我们可以看到，在目前的A类分级中，恒生A的收益排在市场第八的位置，如果剔除银河两个几乎没交易的品种，更是第六位。如果能够再有0.5%的阶段低点杀入，那收益即使长期持有也绝对爽。

分级基金套利快速入门

分级基金包含场内和场外两个体系，场外指的是母基金，类似我们买的开放式基金，支付申购费按照净值申购；而场内体系，则是A类稳健和B类杠杆两类交易所可交易品种，完全按照交投情况决定价格，价格相对价值可以是大幅溢价也可以折价。

之所以分级基金可以套利，就在于其具有场内场外双向转换机制。你可以将两份母基金分拆变成1份A+1份B，也可以反过来1份A+1份B合并成两份母基金，这也就意味着若B类份额大幅溢价的情况下，你可以申购母基金拆分后分别抛售A+B来套利。

比如你申购母基金的净值是1元，那时候A份额0.9元，B份额1.2元，那么最简单试算你申购分拆之后的套利收益就是（0.9+1.2）÷1×2-1=2.1÷2-1=5.00%。

当然，分级基金这样的套利不是无风险的，因为其不是即时的，比如我是上周五申购的，那么按照T+1份额确认，T+2执行分拆，T+3二级市场抛售，至少要承受3个交易日的价格波动。在这个过程中，你要承担三个风险：

1.交易成本。申购母基金是要支付申购费的，一般基金公司对于百万级的申购会有1000元固定佣金的优惠，但是对于我等小散，却必须支付0.8%到1.5%不等的申购费。如果你套利就套出1%，但却支付了1.5%的申购费，那么就反而亏了0.5%。

2.净值下跌。即使AB份额的溢价率不变，但是如果申购母基金后母基金净值下跌，那么AB份额也会随之下跌，吃掉你的套利空间。还是以上例为例，你1元申购了母基金之后，因为市场疲软，母基金净值下跌到0.99，A份额和B份额等比例下跌1%变成0.89元和1.19元，那么你的套利收益就因此缩减到4%。

3.溢价率收窄。如果净值不变，但是市场对B份额的追捧热情回落，溢价率也会下降的。比如1元申购了母基金之后，A份额还是0.9元，但是B份额大跌至1.1元，由于溢价率从5%缩窄至0，合并后就没有套利空间了，如果算上申购费用，反而亏损了。