上半年行情回顾：

2023年上半年沪深300指数从3871.63变动至3842.45，变动幅度为-0.75%；中证500指数从5864.47变动至5998.73变动幅度为2.29%；上证50指数从2635.25变动至2492.1，变动幅度为-5.43%。

上半年市场持续存量博弈，反映在指数上先升后降。1月份市场延续去年疫情放开后的上涨趋势，北上资金净流入1400亿，创历史新高；2月份处于业绩真空期，因中国流浪气球被美国击落引发双方一系列政策反制，中美关系恶化，指数有所震荡；3月份两会召开，政府工作报告提出5%的GDP目标，新增城镇就业1200万人，较此前市场预期偏低，另外随着美联储快速加息，硅谷银行，瑞士信贷等多家欧美银行出现危机，综合指数逐渐走弱，结构性机会主要来源于ChatGPT 4.0发布后，国内对人工智能软件、硬件、应用等炒作，此外以电信三巨头为代表的的中国特色估值体系口号下的国、央企走势也相对强劲。

4月份经济拐点出现，复苏势头急转直下，国内制造业PMI下滑到49.2，重回收缩区间，消费端CPI数据也呈环比下降趋势，根据上市公司一季报，一季度全A股营收同比增1.79%，净利润同比增2.05%，扣除大金融和石油石化板块后，净利润同比增速-5.89%，个股增收不增利情况较为普遍。从板块角度看，主板单季度净利润增速由负转正，创业板维持正增长但增速回落，半导体为代表的科创板净利润增速同比接近腰斩，股价也跌幅较大。5月随着美元指数走强，人民币经历一波快速贬值，外资流出压力剧增；与此同时，基金发行持续低迷，两融资金下滑，资金面缺乏增量，以大股东减持为代表的的产业资本流出加剧了市场的压力，市场流动性进入收缩状态。6月人民币延续此前贬值趋势，单月贬值幅度达到2%以上，美联储预计年内继续加息两次，短期难回降息通道，央行下调LPR10BP，加速了人民币贬值。6月制造业PMI为49，继续萎缩，指数也相应的不断回调。

未来展望：

宏观因素的变化主导了上半年市场行情的演绎，而中美关系，是当下最重要的宏观因素之一。尽管布林肯，耶伦等美国高官员接连访华，试图“修复”双边关系，但是美国一方面表态承认一个中国原则，承诺不脱钩，一方面对台军售，怂恿日本，荷兰对我半导体产业围追堵截。针对美方的反复无常，中国领导层在经济上保持开放态度，在政治上表现强硬，在核心利益的问题上绝不让步。当前中美竞争的主要是时间，中国希望用最短时间突破以半导体为代表的的卡脖子行业，实现自主可控，自主循环，而美国希望尽快在中国之外重建产业链。短期我们还需要美国的技术，美国还需要我们的低成本，快速脱钩双方都难以承受，但长期看脱钩趋势难改，一旦美国在底线问题有所突破，可能短时间内对股市产生冲击。

房地产是国内经济的重要支柱之一，关系到土地出让，地方债和城投，也关系到民间消费，银行信贷等，其自身产业链涉及水泥，钢铁，设计等许多行业。据统计，今年上半年土地成交额9027.88亿，较去年同比下降31.24%，成交规划建筑面积15438.32万平方米，同比下跌37.43%，环比去年下半年更是下降近七成；百强房企上半年销售总额3.57万亿，同比微增0.1%，且增速逐月下滑。消费复苏不及预期，跟房地产市场复苏缓慢有很大的关系。当前中国人均住房面积已超过40平，人口拐点也已经来临，新增需求更多是在人口不断流入的一二线大城市，以及对更高品质住房的改善需求，与此同时，经过2016年棚改和2020年疫情两波价格上涨，许多城市的房价都积累了泡沫，很难通过刺激进一步上涨。决策层近一段时间对地产的态度比较明确，坚持房住不炒，坚持不再进一步刺激房地产市场产生更大泡沫，这是当下每个投资人必须认识和接受的事实，同时也要相信政府具有底线思维，房地产崩盘的可能性不大，大概率以时间换空间，通过经济的持续增长消化过去的泡沫，短时间内的阵痛难以避免。

进出口数据是中国产品竞争力的直观表现。过去三年疫情，中国供应链在封控政策下体现了相对优势，进出口数据稳重有升。今年以来，进出口数据基本延续了此前三年的强势，但5月份进出口数据开始出现同比6.2%的下降。单月数据不能完全说明问题，但我们也要看到中美关系恶化背景下的产业链转移持续发生；富士康正在将生产线转向印度，特斯拉鼓励中国供应商在墨西哥建设工厂，越南逐渐取代中国在成衣制造行业的地位；此外，欧美经济在加息背景下逐渐放缓，需求也逐步下滑。下一阶段的进出口数据或许难以单独支撑中国经济的高速发展，好的一面是我们的产业链结构升级正逐步体现，出口数据中机电产品，新能源汽车等高端制造业产品占比正逐渐提高。

外有中美脱钩背景下的产业转移，内有地产不景气为代表的的消费低迷，进出口前景难料，当前的宏观环境并不支持大行情的演绎。虽然整体估值水平不高，但过去几年持续不断的结构性行情，使得部分行业和个股也积累了较高的估值泡沫，预计下半年市场会逐渐寻底筑底，估值水平逐渐平衡，短期的消息刺激可能会酝酿出部分题材的脉冲机会，但中长期继续看好新能源，以及专精特新的进口替代方向。