本季行情回顾：

2023年四季度沪深300指数从3689.52变动至3431.11，变动幅度为-7.00%；中证500指数从5690.77变动至5429.23，变动幅度为-4.60%；上证50指数从2507.09变动至2326.17，变动幅度为-7.22%。

国内方面，10月份中央经济工作会议落地，一系列救市政策出台，市场风险偏好有所回升；10月25日新华社发文，中央将增发1万亿特别国债，通过转移支付方式安排给地方。受万亿国债利好影响，市场迎来阶段性反弹，但短暂反弹之后市场缺乏明确主线，风格重归炒小炒差，特别是北交所上市的公司一度获得资金追捧表现亮眼。11月我国制造业PMI回落到49.4%，12月进一步回落到49%，整个四季度都在枯荣线之下。房地产方面，四季度商品房销售面积环比回落明显，城市二手房挂牌价格不断下跌，这期间北京、上海下调首付比例，尤其是二套房首付比例，但全国范围内行业颓势依旧。进入12月，国际评级机构穆迪率先下调中国主权信用评级，另将部分银行，保险企业展望下调到负面；国家统计局数据连续三个月CPI同比为负，虽然其中猪肉价格对指数影响较多，但改变不了市场对通缩趋势的担忧，加上机构年末赎回等因素，内资外资共同流出产生共振，带动市场走出下跌趋势。针对经济下行和市场下跌，中央政治局会议提出着力扩大国内需求，扩大对外开放，稳中求进，以进促稳，先立后破的基本方针；国常会提出加快建设全国统一大市场，把不利于全国统一市场建设的壁垒打破；发改委表示将推动消费持续扩大，消费投资互为良性循环；央行也发声加大已出台货币政策实施力度，维护金融市场稳定发展，财政明年积极适度发力。然而12月25日国家新闻出版署一篇不合时宜的网络游戏管理办法征求意见，又一度引发市场强震，游戏板块单日跌幅超10%，加上临近年底，大部分投资者选择躺平应对。

外围方面，美国连续三个月暂停加息，10,11月非农就业数据不及预期，但12月非农就业数据有所增加，且通胀水平也略超预期，明年降息节奏依旧存在较大不确定性。11月份王毅外长，中央金融委员会主任何立峰接连访美，随后中美元首在旧金山会面，虽然在核心利益上，如半导体产业的打压依旧没有停止，但中美在商务，军事上已经恢复对话，在气候保护领域也进一步加深合作，短期双边关系有所缓和。俄乌战争方面，由于大选等缘故，美国难以通过对乌克兰的进一步援助，缺乏后续资金支持的情况下，战争天平逐渐向俄罗斯倾斜。俄乌战场之外，巴以新战场虽然以色列拥有压倒性优势，但阿拉伯世界外围动荡加剧，胡赛武装在红海，曼德海峡附近连续袭击赴以色列商船，对红海航线产生巨大影响，引得美军亲自下场打击，未来新一轮中东危机预计将持续发酵，对全球大宗商品贸易产生影响。2024年1月份台湾地区大选短期也加大了国内金融市场的动荡。

未来展望：

我们认为一些重要的趋势影响着未来一年甚至几年的投资决策。首先是中国的人口，60一代婴儿潮进入退休年龄，老龄化将在未来几年不断加深，而新生人口数量一方面受过去独生子女政策影响，适龄婚配人口在下降，另一方面受经济环境等影响，生育意愿也在降低，新生人口数量下降趋势难以扭转，这意味着我国未来人口数量趋降，人口结构趋老，对消费等行业的需求增量逐渐减少，成长逻辑被打破，行业进入成熟期。另一个重要的趋势国内经济增速将逐渐下降，由中速增长向低速增长过度，结果就是投资机会减少，市场无风险收益率不断走低，短期由于增速下滑可能导致证券市场不景气，但中长期将有利于估值整体提升，尤其是预期盈利能力稳定，且持续分红的公司。

展望明年，我们的投资组合将主要围绕三个方向，第一个方向是高分红，低估值个股，随着经济增速持续下降，无风险收益率长期走低的大趋势已经形成，具备类债属性的高股息低估值个股将长期受益。第二个方向我们关注一些中国优势产业，领先行业的产能出清机会，过去几年这些行业内的过度内卷导致利润率大幅下滑，同时技术上相较其他国外同行已经处于遥遥领先的地位，未来随着产能逐步出清，利润率水平也将逐渐回升。第三个方向我们看好人工智能领域的发展，除了应用领域以外，这里面主要关注的还是产业链上游技术突破，尤其是AI芯片方面的技术突破。