本季度行情回顾：

2025年四季度沪深300指数从4640.69变动至4629.94，变动幅度为-0.23%；中证500指数从7412.37变动至7465.57，变动幅度为0.72%；上证50指数从2988.94变动至3031.13，变动幅度为1.41%。分行业来看四季度光模块，有色金属，人形机器人，半导体芯片板块涨幅居前；电信，食品饮料，医药生物，公共事业板块表现落后。

10月特朗普再发关税威胁，但很快双方在马来西亚达成新的关税共识，新关税政策彻底落地；业绩层面10月三季报出炉，科技，出口相关火热，内需方向继续冰冷，外媒对AI泡沫的争论开始加大。11月因基金公司业绩结算等因素，投资者风险偏好回落，市场集体调整，但进入12月尤其月底阶段，市场再度反弹，春季躁动提前开启。

经济方面，11月制造业PMI49.2，仍在枯荣线之下，非制造业PMI49.5，环比降0.6%；11月CPI同比+0.7%，PPI同比-2.2%；11月规模以上工业企业利润同比-13.1%。经济复苏仍在初期，业绩压力短期抑制了个股，尤其是内需方向的上升空间。

政策方面，中央经济工作会议强调了外部环境影响加深，供强需弱矛盾突出，重点领域风险隐患多，货币政策选择将继续促进经济增长，物价合理回升，稳定房地产市场，另外首次提到重视婚恋和人口，核心是扩内需和科技突破。证券市场方面，监管部门调整了保险公司相关业务风险因子，险资可以用更多钱买股票，且持仓时间越久，风险因子越低，可以购买的越多，另外对优质机构适当松绑，优化风控指标，打开资本空间和杠杆限制。房地产方面进一步进行政策松绑，购房不满2年卖出，降低对应增值税税率，北京房产购买条件进一步缩短社保年限要求。国补方面，延续补贴政策，同时对细节进行优化调整。

外围方面，特朗普宣布允许英伟达H200芯片对华销售，美联储议息会议决议下调25BP到3.5%-3.75%，日本央行正式加息25BP到0.75%，离岸人民币创14个月新高，黄金，白银，铂金等贵金属飙升。

未来展望：

展望2026，特朗普政府面临明年11月中期选举，中美关系更可能维持相对稳定，美联储预计继续降息2次，此外联储主席年中将更替，国内货币政策具备继续宽松的空间。新年伊始，美军突袭委内瑞拉，掠走总统马杜罗，伊朗境内发生动乱，中国对日本进一步制裁，国际环境愈发动荡，而国内相对稳定的经济环境和强大的制造业供给能力让人民币汇率有进一步升值的空间。

投资机会方面，AI，商业航天，自动驾驶等新科技领域将持续受益政策支持和产业层面技术进步与迭代；游戏娱乐、宠物经济、内容消费等“新消费”领域景气度明显高于传统零售；低利率环境下，红利类资产仍然具备长期持有价值。我们将持续挖掘，跟踪相关优质公司的投资机会，均衡配置，动态调仓。当前位置国内经济或面临新一轮的复苏增长，复苏前期资源类，周期上游板块最先收益，领涨市场，随着增长的确定性增加，尤其后续经济数据的确认，中下游其他版块也将在未来展开行情。